正如市場所預期，日本銀行（央行）在3月19日的貨幣政策會議上決定解除負利率政策，將2016年定為-0.1%的政策利率上調至0～0.1%左右(無擔保隔夜拆借利率)，這也是日本17年以來首次上調利率。此外，日銀還決定停止買入旨在壓低長期利率的長短期利率操作(YCC)和交易所交易基金(ETF)等風險資產。

這意味著，日本長期實施的大規模貨幣寬松政策迎來了歷史性轉折點，但這種轉折并不會給市場帶來多少沖擊，因為并非退出寬松貨幣政策。日本為了刺激通脹并告別失去的三十年，已經等了太久，不會著急改變，而是被動反應，因此，對于市場而言，這是水到渠成的“靴子落地”。

自1990年以來，多次政策調整后遭遇國際金融動蕩的日本，這次變得幸運。在疫情期間，美國的貨幣政策、俄烏沖突等引發了大宗商品價格上漲與全球通脹，美國又實施了加息政策形成了強勢美元。因此，日本面臨日元貶值與輸入性通脹的疊加態，日元貶值支撐了企業業績，輸入通脹又抬高了物價，這又增加了漲工資的壓力。

日本全國工會組織“日本勞動組合總連合會”近日公布的春季勞資談判結果顯示，提高基本工資和定期加薪加起來的工資增長率平均為5.28%，是1991年以來首次超過了5%。這意味著，推動物價上漲的因素也從暫時性的原材料漲價轉移到了反映人工費的服務上，從而可能形成“加薪-消費-通脹-再加薪”的良性循環。此外，在全球經濟相對穩定的時候，日銀趁勢擺脫負利率政策也將為未來經濟放緩時創造“降息空間”，目前看，日本持續緊縮的可能性比較低。

美國也處于貨幣政策逆轉的抉擇時刻，但與日本相反，美聯儲需要降息。疫情以及其他因素疊加破壞了全球貨幣政策周期的一致性，中國則處于寬松的周期進程。由于經濟數據體現出通脹的黏性，美聯儲降息時點不斷推遲，市場預期利率可能在高處維持得更久。但是，美國不斷增長的財政赤字需要降低利率成本，拜登今年參與總統選舉也需要考慮盡早降息以維持經濟繁榮的景象。因此，美聯儲何時降息存在不確定性，但會像日本一樣，會盡量避免引發金融市場的動蕩。

美國和日本貨幣政策逆轉帶來的沖擊主要體現在全球流動性與貿易兩個領域。對于日本而言，日元是全球融資貨幣，日本投資者持有高達4.43萬億美元的外國有價證券，退出負利率后可能會有大量資金回流，但是考慮到日本央行進一步加息的可能性與幅度有限，資本回流造成的沖擊可能較小，而且，這些資金與中國資產關系不大，對我國影響較小。如果日本維持溫和通脹將有利于增加消費，中國是日本最大貿易伙伴，將有利于我國出口?？紤]到歷史上日本加息曾先后出現日元貶值的現象，日元如果繼續走弱將有利于日本出口，加之日本企業在制造業領域進行投資擴張，與中國企業的競爭可能會加劇。

美聯儲政策的變化可能對我國的影響更大。首先，過去兩年多的加息進程，導致資本回流美國，美國政府和機構還趁勢推出唱空中國的敘事，給中國資產價格造成巨大壓力。中國已經有效克服了美國加息周期的沖擊，現在，西方機構開始看多中國資產，認為中國資產價格已經被低估，因為金融與監管風險完成定價以及中國公司的盈利改善。毫無疑問，美國資產價格已經被流動性推高了估值，且利率面臨下調，屬于價格洼地的中國資產則可能成為國際資本的新選擇。美國與歐盟都在淡化加息的緊迫性，這也將有利于中國維持出口的穩定性。

毫無疑問，日本在疫情動蕩中獲得了機會，正在恢復消費與制造業，但能否走出歷史性的困境還是未知數，日本目前仍然缺乏主動性。美國過于快速增長的債務與頑固的通脹、保護主義等因素可能威脅到美國經濟的未來。

對于我們而言，貨幣政策仍然具有主動性，制造業升級與雙循環正在有序推進，目前看，美日等經濟體貨幣政策進退兩難式的調整不會給中國帶來沖擊，相對溫和的國際經濟將繼續為我國經濟結構調整與產業升級提供穩定的環境，但一些國家的保護主義或將帶來一定挑戰。