美聯儲去通脹的“最后一公里”道阻且長。

　　美國勞工統計局于當地時間2月12日發布的數據顯示，美國1月消費者價格指數(CPI)同比上升3.0%，高于預期值和前值，為連續4個月反彈；剔除波動較大的食品和能源價格后，核心CPI同比上升3.3%，而預期值為3.1%、前值為3.2%。環比漲幅方面，美國1月CPI環比上漲0.5%，核心CPI環比上漲0.4%，均高于預期值。

　　“爆表”的通脹數據發布后，市場對美聯儲降息的預期突變。美聯儲一季度降息可能性接近清零，交易員對美聯儲下一次降息的押注也從此前的9月左右推后至12月。據芝商所“美聯儲觀察”工具來看，市場預期美聯儲3月維持利率不變的概率為97.5%，降息25個基點的概率僅為2.5%。CPI數據公布后，美元指數和美債收益率走高，10年期美債收益率向上突破4.6%關口，美元指數短線拉漲后有所回落。

　　實際上，年初通脹數據“超預期”一幕有些似曾相識，這背后反映了季節性因素的影響。經驗表明，企業習慣于在每年年初調整價格，這通常會導致第一季度的通脹數據比其他季度更高。瑞銀財富管理投資總監辦公室提到，2023年1月和2024年1月的核心CPI就出現了類似的增長，表明這可能是受季節性影響，而非通脹趨勢的根本性轉變。

　　除此之外，美國1月通脹超預期也與供給因素的擾動有關。例如，受禽流感帶來的雞蛋短缺影響，美國1月雞蛋價格環比大漲15.2%，導致食品分項通脹抬升明顯。

　　拋開這些“噪聲”，美國二次通脹壓力已經開始顯現。據國盛證券統計，2024下半年以來，美國CPI和核心CPI的三個月環比折年率均出現持續反彈，今年1月分別升至4.5%、3.8%的高位，表明二次通脹壓力已開始顯現。根據該團隊的最新測算，2025年一季度至四季度美國CPI同比漲幅分別約為2.8%、2.8%、2.9%和2.7%，核心CPI同比漲幅分別約為3.2%、3.1%、3.1%和3.0%。這意味著，美國通脹進一步回落的空間已不大，并且2025年全年通脹水平仍將明顯高于美聯儲的政策目標。

　　在當前關稅政策的不確定性陰云籠罩之下，市場對美國通脹風險擔憂再起。“最令人擔心的還不是已經出現回升跡象的通脹，而是關稅政策可能引發更大的通脹風險。”嘉盛集團資深分析師陳杰瑞(Jerry Chen)說。

　　中金公司研報稱，盡管關稅的范圍和力度還有很多變數，對通脹的影響也有待觀察，但這無疑會增加通脹的不確定性，對消費者通脹預期也可能帶來擾動。密歇根大學的調查顯示，1年期通脹預期從此前的3.3%躍升至2月的4.3%，創2023年11月以來新高，5年期通脹預期升至3.3%，為2008年以來最高水平。

　　分析人士認為，在這種不確定性之下，美聯儲可能繼續保持觀望。長江證券宏觀首席分析師于博認為，盡管當前美國就業緩慢降溫的主線未變，但預防式降息周期中，通脹是主要矛盾。在看到通脹壓力緩和之前，美聯儲年內降息節奏和力度放緩或是大概率事件。

　　東方金誠研究發展部高級副總監白雪分析，往后看，預計未來幾個月美國CPI通脹有望重新回歸下行，但通脹不確定因素增多，下行過程的波動性可能加大。當前，美國“去通脹”形勢依然嚴峻，加之通脹預期抬頭、評估關稅及移民政策的效應仍需時間，美聯儲仍將選擇觀望，3月降息的希望較為渺茫。

　　美聯儲主席鮑威爾本周在國會聽證會上也強調美聯儲“不急于降息”，稱美聯儲在抑制通脹上取得進展但尚未完全達到目標，希望保持政策的限制性。與此同時，鮑威爾還表示，美聯儲在資產負債表縮減方面還有一段路要走。這意味著，美聯儲的縮表進程可能持續更長時間。